张明、曹鹏举 | 人民币汇率与中国进出口：回顾与展望

原创 张明、曹鹏举 清华金融评论 2024-02-12

文/中国社会科学院金融研究所副所长、研究员、国家金融与发展实验室副主任张明，中国社会科学院大学应用经济学院博士生曹鹏举

本文先分析了2023年中国进出口形势及原因，以及2023年人民币汇率走势及原因，接着对汇率变动与进出口变动的关系进行简要的理论回顾，并在此基础上对2024年人民币汇率与进出口形势进行了预测，认为2024年中国的国际收支将会呈现经常账户顺差收窄、金融账户逆差改善的格局，整体国际收支变动对人民币汇率的影响较为可控。

2023年中国进出口形势及原因

2020至2022年，中国进出口货物贸易总值分别为4.66万亿、6.00万亿和6.25万亿美元，货物贸易顺差分别为5240亿、6366亿和8379亿美元。值得一提的是，2020至2022年这三年的进出口货物贸易总值均创出了历史新高，而2021和2022年的货物贸易顺差也迭创历史新高。2020至2022年，以美元计价的中国出口增速分别为3.6%、28.0%和6.9%，以美元计价的中国进口增速分别为-0.6%、29.7%与1.0%。

相比之下，2023年中国前11个月进出口货物贸易总值为5.41万亿美元，同比下降5.6%；进出口货物贸易顺差为7833亿美元，同比下降3.5%；以美元计价的出口同比增速与进口同比增速分别为-5.2%与-6.0%。不难看出，2023年我国进出口形势与前几年相比存在较大差距。2023年我国进出口表现不尽如人意的主要原因包括：

第一，全球经济增速下行，导致对中国商品的进口需求下降。2022年以来，发达经济体通胀居高不下，导致发达经济体央行集体陡峭加息，推动全球经济周期下行。截至2023年底，美联储已累计加息11次，共计525个基点；欧洲央行加息10次，累计450个基点；英国央行已加息14次，累计515个基点。随着发达国家央行持续收紧货币政策，根据国际货币基金组织（IMF）的估算，全球经济增速将由2022年的3.5%下降至2023年的3.0%，其中发达经济体经济增速将由2022年的2.6%降至2023年的1.5%。全球经济与发达经济体经济增速下降，将会降低对中国商品的进口需求，外需下降自然会影响出口增长。

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第二，新冠疫情非对称冲击造成的临时性红利逐渐消退。新冠疫情期间，由于中国疫情暴发早于国际疫情暴发，在国际疫情集中暴发时，全球产业链中游只有中国企业已经复工复产，这在短期内提高了中国出口占全球进口的份额。根据笔者的估算，新冠疫情非对称冲击使得中国出口占全球进口的份额上升了接近3个百分点。然而这一红利是难以持续的，随着新冠疫情的结束以及其他新兴市场国家企业的复工复产，中国出口的全球占比将会重新回落到疫情前的水平。事实上，这一过程在2023年已经发生了。

第三，在中美贸易战背景下，美国政府有意降低了从中国的进口，转而从其他国家进口。一方面，关税的提高会逐渐降低中国对美国的出口；另一方面，美国政府也对特定领域的中国商品实施了进口限制。2023年前11个月，根据中国海关的统计，中国对美国的货物贸易出口为4638亿美元，中国从美国的货物贸易进口为1511亿美元，同比分别下降了13.5%与6.6%。值得注意的是，2023年墨西哥已经取代中国，成为美国最大的货物贸易伙伴国。

第四，在三年疫情冲击下，中国居民部门收入与信心受损，企业部门盈利与预期受损，降低了对外国商品的进口需求。2023年前三季度，中国社会消费品零售总额同比增速为6.8%，固定资产投资同比增速为3.1%，其中房地产投资同比增速为-9.1%，均显著低于疫情前平均增速。消费与投资增速疲软自然意味着对国际商品的进口需求下降。

2023年人民币汇率走势及原因

2023年以来，人民币兑美元汇率走势大致经历四个阶段：年初时升值，2023年2月与5月各自启动一波贬值行情，7月起低位盘整，年底略有升值。人民币兑美元的中间价由2022年底的6.96贬值至2023年12月29日的7.08，贬值了1.7%。

2023年以来，人民币兑CFETS货币篮汇率指数也大致经历四个阶段：年初时上涨，5月开启贬值行情，7月底开启升值行情，10月底再度开启贬值行情。2022年底CFETS人民币汇率指数为98.67，2023年12月29日为97.42，贬值了1.3%。

2020年至2022年，人民币兑美元汇率的变化幅度分别为升值6.5%、升值2.3%与贬值9.2%，人民币兑CFETS货币篮汇率指数的变化幅度分别为升值3.8%、升值8.0%与贬值3.7%。通过对比不难看出，2023年人民币汇率变化趋势与2022年较为相似，但无论是双边汇率还是有效汇率的贬值幅度均远低于2022年，2023年人民币兑美元汇率贬值的主要原因包括：

第一，美联储持续加息导致美国长期利率上行，造成中美利差显著扩大，这会导致短期资本从中国流向美国，最终造成人民币兑美元汇率贬值。例如，在2023年10月中旬，美国10年期国债收益率一度高达5.0%左右，与中国10年期国债收益率的息差一度拉大至240个基点。

第二，尽管美联储在持续加息缩表，但美国经济在2023年表现出很强的韧性，带动美国股市在2023年强劲增长，并在年底再创历史新高。相比之下，2023年中国股市表现不如人意。两国风险资产收益率的差距，也会导致短期证券投资从中国流向美国，加剧人民币兑美元贬值压力。

第三，在2023年，中国微观主体（家庭与企业）的信心与预期偏弱，避险动机有所上升，在全球范围内配置资产的意愿明显上升。这导致中国居民通过合法渠道或地下渠道流出中国的资金规模明显增长，从而加剧了人民币兑美元贬值压力。

汇率变动与进出口变动的关系：简要的理论回顾

早期开放宏观经济学认为，一国汇率变动会影响进出口商品的相对价格，从而影响进出口商品数量。例如，一国货币贬值会降低以本币计价的出口品价格，增加国外进口需求，与此同时也会提高以外国货币计价的进口品价格，减少国内进口需求。综上所述，本币贬值有助于改善一国进出口贸易状况......

文章来源丨《清华金融评论》2024年2月刊总第123期

本文编辑丨王茅

责编丨丁开艳

校对丨兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟